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　　“通道”收缩导致规模大缩水

　　中国证券投资基金业协会8月3日披露了的二季度数据显示，截至2025-08-05，各类证券期货经营机构资产管理业务总规模约52.8万亿元。其中，公募基金管理机构管理的公募基金规模10.07万亿元，基金管理公司及其子公司专户业务规模14.94万亿元，证券公司资产管理业务规模18.1万亿元，期货公司资产管理业务规模约2366亿元，私募基金管理机构资产管理规模9.46万亿元。

　　根据证监会公布的《基金管理公司从事特定客户资产管理业务子公司名录（2017年3月）》，目前总计有79家基金子公司；目前全市场总计有109家基金公司。设立了子公司的基金公司比例高达72.5%。

　　从上述最新数据来看，基金子公司的规模已连续三个季度下降。自2016年三季度，基金子公司专户业务规模达到11.15万亿元的高点之后，每个季度的规模都有所下滑。截至今年二季度末，基金子公司1.14万只专户产品合计资产规模为8.59万亿元，比9个月前高点萎缩2.55万亿元，降幅达23%，这一规模也回落到2015年四季度的水平。与2016年三季度的高点相比，专户产品减少了4665只，规模萎缩了2.55万亿元，规模降幅达22.91%。

　　从基金子公司的具体规模来看，排名前20中仅有上海兴瀚资产管理有限公司略微增长2.8亿元，而民生加银资管、博时资本和平安大华汇通财富的专户规模减少均超过700亿元。

　　记者发现，今年不仅基金产品迎来清盘潮，基金子公司旗下产品清盘或赎回的压力也在增加。而基金子公司“一对一”产品和“一对多”产品分别为6770只、4605只，规模分别为70109.1亿元、15839.2亿元。相较一季度末，“一对一”和“一对多”业务规模分别下滑8890.97亿元与4297.45亿元。

　　今年7月，银河资本连续发布两份产品资金巨额退出的公告，东兴双盈FOF一期和二期的资产管理计划出现巨额退出。据统计，自今年以来，银河资本提前终止合同而清盘的产品就有多达22只。

　　2016年7月—12月的基金子公司备案产品数分别为804只、786只、627只、339只、290只和485只。可以看到，去年第三季度，基金子公司备案产品仍保持在高位，从未低于600只。不过，自去年12月《基金管理公司子公司管理规定》、《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标管理暂行规定》发布以来，备案产品数量近几个月来一直没有太大变动。

　　基金子公司规模的缩水对股债市场都产生了一定影响。业内人士指出，基金子公司一般有超过80%的资金投资于非标市场，而其中大部分又投向了房地产、地方政府融资平台以及基建项目。但根据银监会的最新规定，银行理财投资于非标资产只能走信托通道，券商、基金子公司的资管计划不能继续扮演通道类角色。方正证券(8.840, 0.02, 0.23%)（601901）认为，基于此，基金子公司的非标业务将重新回归到信托。

　　据方正证券统计，截至2016年12月，基金子公司投资于股票的规模为3472亿元，证券投资基金的2300亿元也有一部分投资于股票市场，规模并不是很大。2016年底境内上市公司总市值和流通股市值达到了50.82万亿元和39.33万亿元，因此基金子公司投资的份额占比不大，但考虑到股市存量博弈，边际影响不容忽视。截至2016年12月，基金子公司投资于债券的规模为6238亿元，证券投资基金的2300亿元中也有部分投资于债券。但更关键的是，投资基金专户、证券资管、银行理财、信托、私募基金等的规模高达3.47万亿元，由于产品层层嵌套，这里面也有大量资金投资于债券市场。

　　依靠增资稳定规模

　　中国证券报记者采访发现，资产规模的不断收缩，与当前金融去杠杆的背景下，基金子公司当前正在经历的业务调整不无关系。基金子公司旗下通常有传统融资类业务如类信托业务、股权质押业务；资金池业务；资产证券化业务和通道业务等。

　　2025-08-05，证监会下发《基金管理公司子公司管理规定》及《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标管理暂行规定》，对基金子公司的监管生态进行重新勾勒。按照相关规定，对《风控规定》采取了逐级达标的过渡期安排，总体给予18个月过渡期，但自规定颁布实施后12个月、18个月内，各项风险控制指标应分别达到规定标准的50%和100%以上，规定自2025-08-05起施行。这大幅提高了基金子公司设立门槛并提出净资本管理办法，实际意味着整个监管思路的转变。基金子公司被迫由轻资产转向重资产运营。而通道业务或成全行业下降比例最高的业务。

　　业内人士表示，通道类业务的主要功能有两类：一是将资金投向限制性行业以逃避监管，二是将资产由表内转向表外。

　　方正证券首席经济学家任泽平认为，基金子公司从事通道业务的优势在于效率高、费率低，而且比主动管理类项目时间短，因此通道业务发展迅猛。2016年基金子公司通道产品管理的资产规模高达7.47万亿，在总规模中占比71.1%。

　　新规要求，基金子公司需满足下列风险控制指标：净资本不得低于1亿元人民币；调整后的净资本不得低于各项风险资本之和的100%；净资本不得低于净资产的40%；净资产不得低于负债的20%。中国证券报记者了解到，由于基金子公司现在开展业务都会占用风险资本。在监管导向上，通道业务占用的风险资本比例较高。

　　另一方面，根据新规，基金子公司净资本不得低于1亿元人民币，这就涉及到了不满足此标准的基金子公司的增资问题。对背景较弱的基金子公司而言，实力强大、资金雄厚的银行系基金子公司动辄10亿元的增资，足以让他们眼红。

　　据国家企业信用信息公示系统公示，4月21日，工银瑞信基金的全资子公司——工银瑞信投资管理有限公司变更了注册资本金，将此前2亿元注册资金变更为12亿元，增资10亿元。建信基金旗下子公司——建信资本管理有限责任公司也在5月8日增资10亿元，注册资本金由原来的5000万元增加到10.5亿元。

　　“通过增资来满足新规对子公司风险资本的要求，能够使得业务规模还能保持在原始的水平，不用被迫收缩业务。”有业内人士表示。

　　转型之路仍在探索

　　距离12个月达到规定标准50%的期限仅有4个月时间，面对新规出台、监管趋严的外部环境，各家公司也在积极转型，布局新的业务方向。任泽平认为，基金子公司的转型路径，从通道业务为主向FOF、股权、定增、主动管理的类信托及资产证券化业务等方向发展，但考虑到当前新业务占比小，短期内业务结构变化不大。

　　深圳某基金子公司人士告诉中国证券报记者，各家公司目前都在尝试创新，结合公司背景来布局业务条线。“股东实力较弱的公司，将主要精力集中于FOF、股权、定增等方面的业务；而一些有银行背景的公司在尝试转型类信托及ABS业务。”他说。

　　在ABS业务方面，不少基金子公司将资产证券化（ABS）业务当作转型的目标。目前，在中国证券投资基金业协会备案的资产证券化产品规模已突破一万亿。另外，中国证券投资基金业协会下属的发起成立ABS专委会已于7月26日正式成立。同时，各家基金子公司正在根据中国证券投资基金业协会的要求，对ABS业务进行全面自查。基金子公司ABS业务发展将更趋规范。

　　另外，私募股权投资正在这种背景下成为不少基金子公司转型的方向之一。早在2016年12月底，天弘基金旗下全资子公司——天弘创新资产管理有限公司与上海懿百电子商务有限公司签署协议，正式战略入股快消品B2B配送服务商——懿百电商，成为监管新规之后基金子公司进行股权投资的又一成功案例。

　　除此之外，基金子公司业务还在不断创新，6月13日，当代明诚(16.790, 0.00, 0.00%)（600136）发布公告称，其全资子公司——北京象舞文化投资有限公司拟出资5000万元与长瑞当代、武汉瑞恩、前海开源共同发起设立长瑞招源，公司作为有限合伙人。长瑞招源计划本次募资规模不超过2亿元人民币，其中长瑞当代作为普通合伙人拟出资200万元、武汉瑞恩作为有限合伙人拟出资1，500万元、前海开源作为有限合伙人拟出资13，300万元。上述的前海开源指的是前海开源资产管理有限公司，是前海开源基金的全资子公司。

　　□本报记者 姜沁诗